Dezembro de 2017

As ações da Vale estão baratas?

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Vale é uma empresa que possui quase todas suas receitas denominadas em dólar. Temos visto recentemente o dólar se desvalorizar frente ao real, mas continuamos apostando na recuperação da moeda forte.

Obviamente, para Vale China é um risco, mas há aqui oportunidade rara de comprar uma ação top de linha a 0,9x o valor patrimonial, rodando a quase 20% de ROE. Negociando em 5,5x lucros para 2014, com dividend yield estimado em 6% para 2014. Rio Tinto, que é talvez a companhia concorrente mais imediata, negocia a 10x lucros.

Adicionalmente, Vale encontra chances de queda razoavelmente limitadas porque minério de ferro encontra espécie de truncagem abaixo de US$ 85/ton, pois expulsa produtor marginal – oferta contrai e preço retorna à média. Em contrapartida, as chances de subida podem ser interessantes.

Resistência a Brasil e medo envolvendo China são grandes entraves. Entretanto, boa parte dos problemas já parece ter sido incorporado no preço das ações e qualquer mudança de humor para melhor do estrangeiro sobre Brasil passaria necessariamente por compras pesadas de Vale, apreciando as ações.

Mais crédito

A Vale fechou em 29/01/14 uma captação de R$ 1 bilhão com a emissão de debêntures de infraestrutura. Com uma boa demanda, que teria chegado a R$ 3,5 bi segundo o Valor Econômico, a operação acabou exercendo os lotes adicional e suplementar, superando o o valor inicial de R$ 750 milhões planejado pela mineradora. O evento, aliado a mais um pregão positivo para o dólar, contribuiu para a forte alta de VALE5 (+3,73%) na véspera.

A companhia conseguiu reduzir a taxa de juros que pagará aos detentores dos títulos de dívida, resultado da grande procura – originalmente os papéis ofereciam um prêmio de 0,40% a 0,75% sobre as respectivas NTN-Bs amarradas à oferta.

A emissão tem por objetivo financiar o Ramal Sudeste, integração ferroviária à produção da companhia no Pará – todo o dinheiro captado será utilizado no reembolso de gastos, despesas e/ou dívidas relacionados ao projeto, considerado prioritário pelo Ministério dos Transportes.

Aos investidores que adquiriram os títulos, recomendamos a manutenção até o vencimento, evitando assim a volatilidade relacionada à perspectiva de acirramento do prêmios de risco e consequente escalada adicional dos juros reais. Ademais, as condições de remuneração, que incluem isenção de IR, nos parecem suficientes no panorama atual de remuneração.

A mineradora vem com uma base de custos muito mais enxuta após plano de desinvestimentos muito bem sucedido, carrega exposição positiva de dólar (mais de 90% das receitas em US$, para mais de 60% de custos em R$) e opera sob um cenário forte para os preços do minério de ferro, na casa de US$ 110/ton no spot.

Resultado 1T14

Em linhas gerais o resultado de Vale não foi positivo, tendo em vista os menores preços de realização de minério de ferro no trimestre e o aumento de custos principalmente relacionados a frete (+34%) e com serviços contratados (+27%), o que pressionou as margens.

Ainda assim, foi um resultado de R$ 9,5 bilhões de geração operacional de caixa (-8% na comparação com o primeiro trimestre de 2013) e de R$ 5,9 bilhões de lucro líquido. Ou seja, um trimestre claramente afetado pelo contexto de mercado, mas ainda assim de forte geração de caixa.

Sob ótica mais ampla, não podemos ignorar a ótima indicação de redução de estrutura da empresa, com diminuição nas despesas com vendas, gerais e administrativas em US$ 60 milhões (20%), Pesquisa & Desenvolvimento em US$ 26 milhões (15%) e despesas pré-operacionais e de parada em US$ 103 milhões (33%). O que está dentro do alcance de Vale está sendo feito.

VALE segue uma bela oportunidade de compra pensando em médio e longo prazo, excessivamente descontada, a 0,9x valor patrimonial e 5,5x lucros para 2014 oferecendo um retorno superior a 6% somente via dividendos de distribuição mínima. Isso dá boa margem para as ações continuarem a múltiplos atrativos mesmo em cenário de estresse sobre os preços do minério de ferro.

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