A semana passada foi bastante intensa, principalmente no âmbito internacional.
Dentre os destaques, na última quarta-feira (14), o banco central americano (Fed) manteve os juros no intervalo de 5%-5,25% ao ano, em linha com as expectativas de mercado. Apesar de esperada, a pausa no ciclo de alta de juros foi entregue com um tom duro (hawkish). Isso porque, nas projeções divulgadas no mapa de pontos (dot-plot) do Fed, o comitê revelou a expectativa de mais duas altas de 25 pontos-base neste ano, enquanto o mercado esperava apenas uma.
Por outro lado, em entrevista após a reunião, o presidente Jerome Powell evitou dar qualquer tipo de prescrição futura (forward guidance) que guiasse o mercado para mais altas nas próximas reuniões.
Powell chegou a se referir à decisão de manter os juros como uma “decisão de pular (skip)” uma reunião, mas logo se corrigiu e reforçou o discurso de que os próximos passos dependerão exclusivamente dos dados econômicos que serão publicados até o final de julho.
De todo modo, as taxas dos títulos do Tesouro de 2 anos chegaram a subir cerca de 10 pontos-base (pbs) após a reunião, em antecipação a uma taxa terminal mais alta por lá. Hoje, o mercado vê cerca de 70% de probabilidade de uma alta de 25 pbs no final de julho e pouco menos de 15% de chance de mais uma alta na reunião do dia 20 de setembro.
Na quinta-feira (15), foi a vez do Banco Central Europeu (BCE). O BCE elevou a taxa básica de juros em 25 pbs, em linha com as expectativas de mercado. Após a decisão, a presidente Lagarde também afirmou que ainda há um caminho a ser percorrido para garantir que a inflação volte para os 2% e que o comitê monetário não está pensando em parar o atual ciclo de alta de juros.
Para a reunião de 27 de julho, portanto, o BCE deixou contratado mais 25 bps, o que elevaria para 3,75% ao ano as taxas por lá. Após a decisão, algumas casas de análise revisaram suas projeções de taxa terminal para 4% ao ano, como temos falado há algum tempo.
A medida em que nos aproximamos cada vez mais do fim do ciclo de alta de juros globalmente, a narrativa de desinflação tem tomado força. Nessa linha, o indicado de preços ao produtor (PPI) na Alemanha mostrou deflação de -1,4% na comparação mensal. Similarmente, nos EUA, o indicador preliminar de junho de inflação de 1 ano da Universidade de Michigan subiu 3.3% versus estimativa de 4,1%, com o maior desvio para baixo da mediana das estimativas dos analistas desde janeiro de 2021, como podemos ver no gráfico abaixo.
No Brasil, o principal evento da semana é a decisão de política monetária amanhã (21) após o fechamento de mercado. Não é esperada nenhuma alteração na Selic, contudo, é consenso que o comunicado deve arrefecer o tom, abrindo espaço para que, até a reunião de agosto, possa ter uma condução retórica para o início do ciclo de corte de juros.
Atualmente, o mercado precifica uma pequena chance de um corte de 50 bps em agosto. As projeções de inflação para o horizonte relevante do BC que serão apresentadas no comunicado após a reunião devem guiar o sentimento do mercado.
Nesse contexto, continuamos preferindo os títulos prefixados em prazos mais curtos e ainda vemos atratividade em títulos indexados à inflação para os prazos mais longos.
Veja o cardápio de títulos de renda fixa da semana
Todas as recomendações abaixo são títulos que contam com a proteção do Fundo Garantidor de Créditos, contudo, o investidor precisa se certificar de que não ultrapassou o limite de R$ 250 mil por instituição, incluindo os juros a receber do investimento.
| Características do CDB prefixado do Banco BV | |
| Classificação de risco da instituição | Standard and Poor’s: AAA |
| Público-alvo | Investidores em geral |
| Onde encontrar | Empiricus Investimentos |
| Aplicação mínima | R$ 5 mil |
| Aplicação máxima | Até o final do estoque (R$ 2 milhões) |
| Liquidação | D+0 |
| Vencimento (prazo) | 23/06/2025 (733 dias corridos) |
| Rentabilidade bruta anual | 11,52% ao ano |
| Tributação | 15% |
| Pagamento de juros | Não |
| Resgate | No vencimento |
| Garantias | Fundo Garantidor de Créditos (FGC) |
| Horário limite de aplicação | 15h |
| Características da CDB prefixado do Banco ABC Brasil | |
| Classificação de risco da instituição | Standard and Poor’s: brAAA |
| Público-alvo | Investidores em geral |
| Onde encontrar | Banco ABC Brasil |
| Aplicação mínima | R$ 1 mil |
| Aplicação máxima | – |
| Liquidação | D+0 |
| Vencimento (prazo) | 10/06/2025 (720 dias corridos) |
| Rentabilidade líquida anual | 11,26% ao ano |
| Tributação | 15% |
| Pagamento de juros | Não |
| Resgate | No vencimento |
| Garantias | Fundo Garantidor de Créditos (FGC) |
| Horário limite de aplicação | 17h |
Por fim, é importante lembrar que, para a sua reserva de emergência, aquele dinheiro que você pode precisar no curtíssimo prazo e que precisa estar disponível imediatamente, recomendamos o Tesouro Selic, disponível na plataforma do Tesouro Direto, ou fundos DI taxa zero.
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CRA Ipiranga
A Ipiranga é uma empresa de distribuição de combustíveis e lubrificantes com presença nacional e um histórico de 85 anos. A empresa tem cerca de 6,5 mil postos de combustíveis, mais de 1,1 mil lojas de franquia automotiva Jet Oil e 1,6 mil lojas de conveniência AmPm. Além disso, a Ipiranga conta com os programas de fidelidade Km de Vantagens – superior a 37 milhões de participantes – e o Abastece Aí, com mais de 5 milhões de contas criadas.
Desde 2007, a Ipiranga faz parte do grupo Ultra, ao lado de outras empresas de energia e infraestrutura como a Ultragaz e a Ultracargo.
O CRA para investidores qualificados é lastreado em debêntures simples, não conversíveis em ações, emitidas pela Ipiranga e com fiança da Ultrapar. Os recursos levantados através dessa oferta serão destinados para a compra de etanol diretamente de produtores rurais.
Os números da operação
Para avaliarmos o risco da oferta, vamos analisar primeiramente os números da devedora.
Em busca de manter os melhores negócios no portfólio, no primeiro trimestre de 2023, a Ipiranga fechou 245 postos e inaugurou outros 49. A despeito da queda no número de postos, houve um aumento no volume vendido, em linha com a estratégia de adensamento da companhia. O faturamento das mesmas lojas (same store sales) na franquia AmPm subiu 13%.
De acordo com o relatório divulgado no primeiro trimestre de 2023, a Ipiranga registou um crescimento de 2% no volume de vendas em comparação com o mesmo período de 2022, contudo, o aumento do EBITDA foi de 24% no mesmo período.
Em comparação com o último trimestre de 2023, o volume de vendas registrou uma queda de 9%, devido aos efeitos sazonais. Dezembro de 2022 foi um mês de aumento acelerado de estoques de clientes devido à expectativa de fim da desoneração (PIS e COFINS) dos combustíveis e consequentemente, subida dos preços. Esse fator afetou a comparação trimestral (1T23 versus 4T22) da quantidade de alienações.
Além disso, no primeiro trimestre deste ano, houve uma queda de 9% (na comparação anual) do EBITDA ajustado recorrente devido à redução do preço dos combustíveis, que tem efeito sob o estoque da empresa.
Ultrapar
Dado que a garantia do título é a fiança da Ultrapar, vejamos como estão os números operacionais da empresa.
O resultado da Ultrapar do primeiro trimestre de 2023 superou as expectativas de mercado. A empresa conseguiu repassar o aumento dos preços de combustíveis durante 2022, o que impactou positivamente o EBITDA no ano.
Dentre os destaques negativos, houve uma redução importante do caixa operacional (R$ 711 milhões) devido ao aumento da demanda por capital de giro. Contudo, segundo a empresa, essa queda se deveu a sazonalidade do setor positiva para o quarto trimestre, porém negativa para o primeiro trimestre do ano. Além disso, optou-se por reduzir o risco sacado em R$ 897 milhões no 1T23 devido ao aumento das taxas dessa operação após o evento Americanas.
Endividamento
Outro ponto importante é o cronograma de amortização de dívida da empresa.
Como podemos ver no gráfico abaixo, o nível de caixa e aplicações financeiras da Ultrapar é suficiente para cumprir com o cronograma de amortização pelos próximos quatro anos.
É importante notar também, conforme figura a seguir, que durante 2022, a empresa reduziu o seu nível de alavancagem financeira. Em abril de 2022 a companhia anunciou a recompra parcial dos bonds com vencimento em 2026 e 2029 taxa de 5,25% ao ano. A oferta de recompra no secundário (tender offer) da empresa retirou de circulação US$ 114,3 milhões do título com vencimento mais curto e US$ 485,6 milhões do bond com vencimento em 2029, o que representa, respectivamente, cerca de 21% e 57% das notas em circulação. Essa operação reduziu o custo total de endividamento da Ultrapar e o nível de alavancagem da empresa.
Além disso, o aumento observado no primeiro trimestre do ano ocorreu devido ao consumo de caixa operacional (redução do risco sacado mencionado anteriormente – em linha com a estratégia de redução do custo da dívida) e ao efeito calendário que posterga os pagamentos do dia 31 de dezembro para janeiro. Vale destacar, contudo, que o nível de endividamento apresentado no resultado do 1T23 não considera recebimentos pendentes de R$ 1,1 bilhão referentes às vendas da Oxiteno e da Extrafarma.
Por fim, mas não menos importante, houve uma mudança na política de dividendos, com a redução do mínimo obrigatório de 50% para 25%, o que garante mais margem de manobra para a empresa.
Considerando as informações apresentadas a Ipiranga e a Ultrapar passam a fazer parte do rol de empresas positivadas na série Super Renda Fixa.
Emissão
O início da remuneração da operação se dará no dia 18 de setembro de 2023 e seguirá trimestralmente até o vencimento em 16/06/2027. A amortização do capital principal se dará apenas no vencimento para ambas as séries.
Vale ainda notar que a emissão conta com o rating atribuído pela agência Moodys (AAA.br (sf), que reflete a qualidade de crédito da Ultrapar, como fiadora da 12ª Emissão de Debêntures a serem emitidas pela Ipiranga, que compõe o lastro da operação.
As principais informações sobre a emissão podem ser vistas na tabela abaixo.
Recomendamos a compra da primeira série do CRA da Ipiranga na taxa máxima, que refletirá um spread de 1% sobre a taxa DI (depósito financeiro) no dia útil imediatamente anterior à data de realização do bookbuilding (22 de junho).
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