Imagem: Edição CanvaPro
Conversamos com o time de relações com investidores da Porto (PSSA3), o que manteve nossa expectativa positiva. A companhia caminha para entregar um forte ano em 2025, com crescimento de 24% no lucro e ROE de 23%, nas nossas estimativas. Em 2026, esperamos que a rentabilidade siga elevada e o lucro em expansão, ainda que em menor ritmo, dada a base forte.
Esperamos que a vertical de Seguros continue com forte crescimento em Patrimonial e Vida, embora esse não seja o caso em Auto – que representa 34% do lucro da companhia, bem menos do que já foi no passado. O cenário competitivo em Auto se tornou mais desafiador, com precificação mais agressiva a partir do 2º semestre de 2025, especialmente por parte da Allianz. Por isso, acreditamos haver pouco espaço para repasse de preço no curto prazo, de forma que a sinistralidade deste produto deve seguir pressionada.
Ainda assim, dado que Patrimonial e Vida crescem mais e são mais rentáveis que o Auto, a divisão como um todo deve continuar expandindo seu ROE, na nossa visão. Portanto, vemos mais ruído do que sinal nos questionamentos do mercado nessa frente.
Outras verticais da Porto
Em Banking, o resultado tem sido pressionado pela elevação da inadimplência em cartão de crédito, o que deve seguir no 1° semestre/2026, restringindo o ROE da vertical no curto prazo. Contudo, dado que boa parte da pressão vem de um efeito contábil, esperamos que esse efeito se reverta a partir da metade do ano.
Saúde deve seguir como o destaque positivo, em linha com os fortes dados operacionais reportados. Esperamos continuidade no ganho de participação de mercado, enquanto a sinistralidade segue controlada, portanto, com rentabilidade saudável.
O Resultado Financeiro, que representou 25% do lucro antes dos impostos nos 9M25, deve ter alguma pressão no 4T25 em função da rolagem dos títulos pré-fixados e indexados ao IPCA, conforme sinalizado pela gestão na teleconferência do 3T25. Entretanto, esse movimento está embutido no guidance para essa linha e prepara a carteira para ganhos maiores em 2026.
No todo, esperamos que 2026 seja um ano de expansão de lucro, ainda que mais tímida, e manutenção da rentabilidade em patamar elevado. Mesmo após um forte ano, a diversificação da Porto permite a manutenção de resultados sólidos, o que pode inclusive permitir algum aumento na distribuição de lucros – que foi de 50% do resultado em 2025.
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Dados animadores da SUSEP
A SUSEP, órgão regulador dos segmentos de seguros e previdência aberta, divulgou na semana passada os indicadores operacionais e financeiros do setor referentes a novembro. Esses dados permitem avaliar o desempenho do bimestre outubro–novembro no segmento. Adicionalmente, a Porto divulgou seu relatório operacional mensal de novembro, que trouxe maior nível de detalhamento por linha de negócio. Em nossa visão, os dados foram positivos, com lucro líquido da frente de seguros de R$315 milhões, representando crescimento de 27% a/a.
O total de prêmios emitidos no bimestre atingiu R$3,7 bilhões, alta de 5% a/a. O comissionamento médio permaneceu em torno de 22%, estável em relação ao mesmo período do ano anterior.
No que tange à sinistralidade, o índice consolidado do bimestre ficou próximo de 50%, com melhora de 3 p.p. m/m, embora ainda apresente alta de 0,7 p.p. a/a. A sinistralidade do segmento Auto foi de 58%, com queda de 1,1 p.p. m/m e alta de 2,5 p.p. a/a, em linha com o comportamento observado ao longo de 2025.
Ainda assim, o crescimento das linhas de Patrimonial, Transportes e Vida contribuiu para a redução da sinistralidade consolidada, corroborando a tese de que a maior diversificação de receitas tem sustentado a melhora da rentabilidade da Porto, apesar da pressão estrutural observada no segmento Auto.
Voltando aos dados reportados à SUSEP, as despesas de vendas, gerais e administrativas somaram R$466 milhões, com crescimento de 8% a/a. Já as receitas e despesas financeiras, em conjunto com o resultado patrimonial, totalizaram R$139 milhões, alta de 7% a/a.
Por fim, o lucro líquido do bimestre no segmento de seguros totalizou R$315 milhões, representando crescimento de 45% em relação ao mesmo período de 2024. Considerando a sazonalidade de dezembro, historicamente marcada por maior emissão de prêmios em relação a novembro, ainda que acompanhada por elevação da sinistralidade, estimamos um lucro trimestral em seguros próximo de R$485 milhões.
Ao incorporar os resultados das frentes de banking e planos de saúde, que vêm apresentando crescimento consistente e contribuindo para a meta de ROE de 23% da companhia, projetamos um lucro líquido consolidado próximo de R$800 milhões no 4T25, valor 1,7% acima do consenso de mercado (R$787 milhões).
Negociando a 8,2x o lucro estimado pelo consenso para 2026, as ações PSSA3 seguem na carteira.
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