Nos últimos dias, houve uma série de notícias sobre medidas arrecadatórias do governo, particularmente envolvendo os benefícios fiscais de Juros sobre Capital Próprio (JCP) e ICMS, com impacto direto para Arezzo &Co (ARZZ3). As medidas anunciadas passariam a valer a partir de 2024 e, decerto, representariam um vento contrário para a companhia. Entretanto, essas mudanças já estavam no nosso radar e também no do mercado, e não mudam nossa tese de investimentos de ARZZ3.
Quais as medidas editadas pelo governo federal?
1. Uma medida provisória que burocratiza o tratamento dos incentivos fiscais de ICMS concedidos às empresas. Na prática, a partir de 2024, os benefícios de ICMS não mais poderão ser deduzidos da base de cálculo do IRPJ/CSLL; em vez disso, a companhia paga o valor cheio do IRPJ/CSLL, e depois recebe o crédito fiscal correspondente. Essa MP precisa ser aprovada pelo Congresso até o final do ano, caso contrário, perde a validade
2. Um projeto de lei que prevê a eliminação do benefício tributário do JCP. Na prática, também a partir de 2024, o JCP distribuído aos acionistas não mais poderia reduzir a base de cálculo do IRPJ/CSLL, eliminando de fato este benefício e aumentando a alíquota efetiva paga pelas empresas. Esse PL está em tramitação no Congresso, que ainda pode alterar o texto.
Essas medidas, como se pode ver, ainda não estão aprovadas em definitivo, sendo passíveis de mudanças ou revogação por parte do Legislativo.
Ainda, mesmo que aprovadas, tais regras podem dar grande margem para judicialização, particularmente no caso da MP dos créditos de ICMS, já que entendimentos judiciais anteriores tornaram inconstitucionais a cobrança de impostos sobre benefícios tributários.
Por que o investidor de Arezzo deve se preparar
De todo modo, cabe a nós, investidores, prepararmo-nos para o pior.
Caso as teses de investimentos permaneçam sólidas mesmo assumindo o cenário pessimista, teremos mais convicção para mantê-las no portfólio recomendado.
Sendo assim, para o caso de Arezzo, assumimos que o JCP de fato acabará a partir de 2024, e que metade dos seus benefícios de ICMS serão integralmente tributados, também a partir de 2024, em linha com o entendimento da própria companhia. Isso nos leva a uma redução entre 10% e 15% no lucro projetado para os próximos anos.
Importante salientar: esse cenário assume que não haverá nenhuma medida mitigadora por parte da companhia, a exemplo de aumentos de preço ou redução de despesas. Trata-se, portanto, de uma projeção razoavelmente conservadora.
Além disso, a companhia nos parece estar avançando mais rápido que o esperado na gestão do seu capital de giro, de forma que agora esperamos uma melhoria mais significativa ao longo do ano presente, principalmente em termos de estoque e prazo de pagamento com fornecedores.
Munidos dessas novas premissas, atingimos um novo preço-alvo, de R$ 95, contra R$ 100 anteriormente. Com o papel atualmente cotado a R$ 72, isso significa um upside potencial de 32%. Mantivemos constantes, é claro, as premissas de custo de capital do acionista (14% a.a.) e crescimento na perpetuidade (5% a.a.).
| ARZZ3 | |
| Valor de mercado atual | |
| Preço atual (R$) | 72,10 |
| Número de ações (mm) | 110 |
| Valor de mercado atual (R$ mm) | 7.944 |
| Valor de mercado justo | |
| Custo de capital do acionista (Ke) | 14,0% |
| Crescimento de longo prazo (g) | 5,0% |
| Valor de mercado justo (R$ mm) | 10.509 |
| Preço justo (R$) | 95,37 |
| % upside potencial | 32,3% |
Com tudo considerado, uma redução de 5% no valor justo é claramente negativa, mas perfeitamente administrável. Nesse cenário, ainda há uma margem de segurança razoável, mesmo assumindo premissas conservadoras.
Ademais, entendemos que a Arezzo &Co é um dos players mais preparados do setor para lidar com essas mudanças de regra, por ter marcas fortes e com consequente poder de precificação, além de uma agilidade notável para conduzir as mudanças de gestão necessárias.
Sendo assim, negociando a 16x o seu novo lucro projetado para 2024, acreditamos que a penalização foi excessiva por parte do mercado. Por isso, mantemos Arezzo (ARZZ3) dentre as recomendações da Empiricus Research.
Além desse papel, após avaliar o cenário atual da Bolsa, identificamos 10 ações para investir agora com ótimo potencial de valorização, dados os preços descontados dos ativos de risco. Acesse a lista gratuitamente aqui.
