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Os mercados começam esta quinta-feira ainda digerindo mais um dado forte de inflação nos Estados Unidos. O CPI de outubro mostrou pressões relativamente disseminadas e reforçou a percepção de que o processo de desinflação continua bastante irregular.
A agenda de hoje terá várias oportunidades para o Fed reagir a esses números. Beth Hammack, Michael Barr, Austan Goolsbee, Mary Daly e John Williams falam ao longo do dia. No Brasil, por outro lado, o IPCA de outubro trouxe uma surpresa positiva importante, enquanto Brasília acompanha a tentativa do governo de avançar com seu novo pacote fiscal.
00:40 — Inflação americana volta a apertar
O CPI de outubro voltou a mostrar que a inflação americana ainda está longe de uma trajetória confortável. O núcleo avançou 0,30% no mês, enquanto o índice cheio subiu 0,35%.
A composição também não foi particularmente benigna. Os bens do núcleo avançaram 0,16% e os serviços, 0,34%, enquanto alimentos subiram 0,5%. Entre os serviços, aluguel imputado permaneceu firme, seguros de automóveis avançaram 0,7% e serviços de recreação subiram 0,9%.
O ponto agora é entender como o Fed interpreta essa surpresa. A agenda desta quinta-feira concentra discursos de vários dirigentes — incluindo Hammack e Barr, que votam no Fomc, além de Goolsbee, Daly e Williams.
Depois de semanas em que o Fed vinha tentando ganhar tempo entre os movimentos, um novo dado forte aumenta a importância dessas falas para calibrar as expectativas sobre dezembro e o início do próximo ano.
01:55 — Europa também se prepara para juros mais altos
O tom mais duro não está restrito aos Estados Unidos. Joachim Nagel, presidente do Bundesbank e membro do Conselho do BCE, afirmou que uma nova alta de juros em dezembro parece um resultado bastante provável.
A preocupação é que a inflação europeia continua elevada e que o Banco Central Europeu precisa evitar que os choques recentes de preços gerem efeitos de segunda ordem sobre salários e outras categorias.
O mercado já trabalha com novos aumentos nos próximos meses, apesar de uma economia que perde força e de juros soberanos mais elevados começarem a pressionar o crescimento.
A Europa, portanto, vive uma combinação parecida com a americana: inflação resistente o suficiente para justificar aperto adicional, mas uma economia que começa a sentir de forma mais clara os efeitos das condições financeiras restritivas.
03:00 — IPCA surpreende para baixo, com bom qualitativo
No Brasil, o IPCA de outubro veio bem abaixo das expectativas, com alta de apenas 0,14% no mês, contra consenso de 0,25%. Em 12 meses, a inflação subiu de 4,58% para 4,63%, também bem abaixo dos 4,74% esperados.
A composição foi positiva. Os preços administrados registraram deflação, com quedas em água, energia elétrica e gasolina, enquanto os bens duráveis também desaceleraram bastante, ajudados pela forte deflação de carros novos e usados. Na outra direção, alimentos continuam pressionados acima da sazonalidade, principalmente por produtos in natura.
Mais importante para o Banco Central, porém, foi a melhora dos núcleos. A média das medidas subjacentes veio bastante comportada e os serviços subjacentes desaceleraram de forma relevante.
Ainda existe um ponto de atenção: os serviços intensivos em mão de obra também melhoraram, mas continuam rodando acima da sazonalidade. A média móvel de três meses, dessazonalizada e anualizada, dos serviços subjacentes permanece próxima de 5,8%, um nível ainda elevado.
Para a política monetária, o número ajuda a reduzir as apostas em uma nova alta da Selic no começo do próximo ano. Ainda assim, não altera nossa visão de que a taxa deve permanecer em 13,75% até o fim de 2027.
04:05 — Pacote fiscal enfrenta seu primeiro teste no Senado
Depois da inflação, a atenção doméstica volta para o fiscal. O governo apresentou o PLP 299/2026, que amplia os instrumentos de contenção de gastos e reduz de 2,5% para 2% o limite de crescimento real das despesas nos anos em que medidas de ajuste forem acionadas. O Ministério do Planejamento estima impacto próximo de R$ 60 bilhões em 2027.
O projeto também prevê redução de incentivos tributários e permite maior uso de contingenciamento para cumprimento das metas fiscais. A votação pode ocorrer nesta quinta-feira, mas Davi Alcolumbre afirmou que a matéria poderá ficar para a próxima semana caso as lideranças peçam mais tempo para analisar o texto.
A reação inicial foi positiva porque o pacote representa uma tentativa concreta de melhorar as contas públicas. Mas a discussão relevante continua sendo se o ajuste será suficiente para alterar a trajetória da dívida no médio prazo.
05:05 — PACC11: inflação, carrego e menos duration
Mesmo com a surpresa positiva do IPCA de hoje, seguimos vendo valor em uma posição de títulos indexados à inflação de curto prazo. Entendemos que esse resultado diz muito pouco sobre a inflação futura, dada a contínua depreciação do real, o choque do El Niño em alimentos, fim dos subsídios de combustíveis, entre outros choques de oferta.
A incerteza fiscal continua elevada e mantém riscos para a trajetória futura dos preços. Ao mesmo tempo, os juros reais seguem em níveis atrativos depois da correção recente da curva, oferecendo um carrego interessante para o investidor.
É nesse contexto que reforçamos nossa preferência pelo PACC11. O ETF combina exposição à inflação com taxas reais elevadas e uma duration mais curta, o que reduz a sensibilidade da posição caso os juros voltem a abrir.
Ou seja, mesmo com a surpresa positiva do IPCA, ainda vemos uma combinação interessante entre carrego elevado, proteção inflacionária e menor risco de duration.
